FOF视角:华宝基金分类体系及公募基金投资风格变迁——2019年公募基金年报(三

2020年10月14日

公募基金 种类_公募基金种类_公募基金种类

分析师/李真(执业证书编号:S02)

研究助理/王方鸣

研究助理/ 杨思奇

1. 2018年基金收益回顾

1.1. 各类型基金收益

2018年,各类型基金中,仅债券基金、货币市场基金和另类投资基金收益为正,分别是4.21%、3.55%和0.87%。权益类基金收益均为负,被动指数基金、普通股票基金、增强指数基金和混合型基金收益率分别是-25.73%、-24.48%、、-23.51%和-14.22%;QDII基金收益率为-7.7%。

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1.2. 华宝证券基金分类体系

华宝证券根据基金投资策略与属性,将基金进行了下述分类。

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1.3. 权益类基金收益回顾

1.3.1. 被动权益型基金

所有指数基金在2018年收益均为负,相对而言,一般指数基金中,上投摩根港股低波红利、鹏华港股通中证香港、华宝港股通恒生中国的收益率净值跌幅较小,收益率分别是-5.15%、-6.06%和-7.8%。增强指数型基金中,银华中证全指医药卫生增强、创金和信中证1000增强和长信中证500指数增强超越基准的超额收益较高,超额收益分别是12.03%、11.56%和7.78%。

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1.3.2. 主动权益基金

①行业主题基金

2018年所有行业主题型基金收益中枢均为负,其中收益相对较好的三个行业主题分别是金融地产、医药和一带一路,收益率分别是-14.54%、17.83%和-18.24%。收益中枢较低的三大行业分别是TMT、新能源和环保,收益率分别是-27.48%、-26.15%和-24.1%。但与指数相比,环保行业、体育文化行业和一带一路主题超越行业指数较多,超额收益分别是14.89%、12.31%和9.51%。

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②策略类基金

策略类基金共有四种:量化对冲、量化和浮动管理费、主动管理类权益基金.四类基金在2018年的收益分别是-2.02%、-23.49%、-5.33%、-23.21%。

量化对冲策略中表现较好的基金是海富通阿尔法对冲、富国绝对收益策略和华泰柏瑞量化对冲,2018年收益率分别是6.34%、3.34%和2.51%;量化策略中表现较好的基金是国投瑞银境煊、交银阿尔法和安信量化多因子,2018年收益分别是2.67%、-0.42%、-7.72%。浮动管理费中收益较好的是中邮尊享一年定期、富国绝对收益多策略和银华逆向投资,2018年收益率分别是16.31%、3.35%和2.42%。

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③风格基金

2018年由于权益市场下行,各风格类型的基金收益率都表现不好。在仓位不低于70%的情况下,相对而言大盘风格的基金净值下跌幅度最小,平均收益率为-23.08%,小盘风格的基金净值下跌幅度最大,平均收益率为-26.91%。

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1.4. 债券基金

2018年债券基金所有类型债券基金中,封闭纯债基金收益率最高,平均收益为6.21%,可投转债、纯债基金平均收益率也较高,分别是4.47%和3.96%;仅可转债债基平均收益为负,为-7.33%,可投股票债基由于权益市场的拖累收益也略低,平均收益为0.7%。

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一般而言,债券基金比权益基金的风险相对较小,一来债券价格波动幅度较小,二来倘若发债主体信用等级高,能够到期偿还本金与利息则能为投资者带来确定性高的收益。但与权益型基金不一样的是,一旦债券违约,则将给债券基金带来巨大的创伤。

2018年中融融丰纯债基金重仓持有“14富贵鸟”,而“14富贵鸟”2016年9月13日起长期停牌。随着基金被赎回后规模缩水,中融融丰纯债基金所持“14富贵鸟”的公允价值占基金资产净值比例由2016年底的20.32%升至2017年底的47.20%。“14富贵鸟”2018年3月1日复牌首日暴跌82.63%,次日又大跌14.29%。3月末,中融融丰纯债基金持有“14富贵鸟”的数量未发生变化,但公允价值由2016年底的1520.4万元锐减至194.4万元。因此,中融融丰纯债在2018年2月中旬以来多次遭遇滑铁卢,2月13日、3月2日、3月5日、3月22日及4月24日单位净值分别暴跌9.87%、7.86%、18.67%、10.28%、12.81%。

华商稳固添利债券2018年3月1日单位净值为1.019元,3月2日和3月5日分别跌至0.980元、0.894元,两个交易日跌幅高达12.27%;5月11日单位净值为0.82元,短短两个半月时间跌去近20%,也因其踩雷“15华信债”和“11凯迪MTN1”。

1.5. 跨市场基金——沪港深基金

2017年港股表现良好,但到了2018年,尤其是一季度以后港股出现下滑,因此沪港深基金收益率也一路下探。仅两只沪港深基金取得了正收益:前海开源沪港深汇鑫、泰康兴泰回报沪港深,收益率分别是6.58%和2.31%;其余沪港深基金中净值下跌幅度较小的几只基金是上投摩根港股低波红利和前海开源沪港深强国产业,收益率分别是-5.15%和-5.24%。值得注意的是,2017年底监管层曾要求沪港深基金港股投资比例不得低于权益投资比例的80%,但就目前来看仍然有部分基金未整改,港股投资比例较低。

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1.6. 海外QDII基金

2018年股票型QDII基金、混合型QDII基金、另类投资型QDII基金和债券型QDII基金平均收益率分别是-9.38%、-14.41%、-8.08%和-0.2%。另类投资QDII中,绝对收益型QDII收益为1.22%,商品型QDII基金收益较差,为-20.35%。跨市场看,各地区的QDII基金收益均小于0,相对而言,投资美国市场的QDII收益亏损较小,为-1.87%,投资德国市场的QDII亏损较大,为-19.53%。

股票型QDII基金中,广发全球医疗保健、华宝标普美国品质和广发纳斯达克100ETF收益率较高,分别是7.3%、5.47%和4.1%。混合型QDII中,中银全球策略、交银环球精选和汇添富全球移动互联收益率相对跌幅较小,分别是-4.38%、-4.57%和-6.14%。另类投资型QDII中,诺安全球黄金、嘉实黄金、国泰全球绝对收益收益率相对较高,分别是1.77%、1.42%和1.23%。债券型QDII中公募基金种类,融通中国概念、工银瑞信全球美元债和中银美元债收益相对较高,分别是9.07%、6.14%和4.8%。

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1.7. FOF基金

2018年所有FOF基金收益均为负,其中海富通聚优精选收益率最低,为-21.12%,其余偏债的FOF基金收益率也较低,华夏聚惠稳健目标、建信福泽安泰的收益率分别为-2.62%和-2.98%。

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2. 近三年公募投资风格变迁

2.1. 近三年来排名靠前的权益类基金:各年特点不尽相同

近三年各年度表现良好的基金发生了较大的变化,2016、2017、2018年表现良好的基金呈现出来的特点也不尽相同。

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2016年是结构性行情,大盘、小盘均有涨势良好的股票。从风格上看,10月之前,小盘股走势较为良好,10月之后两个月风格发生逆转。从2016年表现较好的基金持仓上看,基金持仓各有特色。

圆信永丰优加生活在2016年前三个季度持有轻工制造、电子、电器设备等行业股票如索菲亚、欧菲科技和宏发股份等并且持有时间较长,持仓以大盘为主,操作以左侧布局为主;天弘永定成长换仓频率较高,在一季度主要持有食品饮料相关个股,二季度以汽车和交通运输为主,三季度行业较为分散在银行、地产、电器设备、机械设备等行业中,四季度又将持仓集中在汽车、机械设备中,以右侧操作为主,持仓多为中小盘;中欧时代先锋换仓频率也较高,并且持仓较为分散,持仓以小盘为主。富国低碳新经济行业较为分散,右侧操作为主,换仓频率较高,持仓以小盘为主。因此可以看出,这部分基金收益良好的原因为抓住了2016年结构性机会,并无特别的风格共性。

2017年风格偏好较为明显,大盘股大幅超越中小板,沪深300指数上涨21.78%,中小板指上涨16.73%,“漂亮50”一枝独秀。以茅台为首的食品饮料行业、以老板电器为首的家电行业、以索菲亚为首的消费行业在2017年风光了一把。观测2017年收益率良好的主动管理权益基金,他们的重仓股中均有:伊利、美的、海康威视、隆基股份、茅台、五粮液、格力这类2017年“白马”股票。从风格上看也以大盘风格为主。

2018年A股呈现出熊市市场,以大盘为主的沪深300指数下跌25.31%,以中小盘为主的中小板指下跌37.75%。2018年一季度计算机行业收益良好,中邮尊享一年在该季度仓位高达90%,重仓该行业而获得了良好收益,随后该基金二季度降仓至35%,获利了结保存胜利果实,三季度仓位加至45%并换仓了部分走势良好的电子、通信行业股票如锐科激光,四季度继续降仓至0.8%保存胜利果实,使得该基金在2018年能够获取良好的收益。中银鑫利、博时汇智回报近乎空仓躺赢2018年。交银优势行业、交银阿尔法、金信智能中国2025、兴全商业模式优选等几只基金仓位保持在80%左右,依靠选股降低自身下行风险。交银优势行业一季度布局计算机行业,二季度布局医药生物行业令该基金在上半年获取良好收益,但由于三、四季度无论是医药行业还是计算机行业均回调令该基金获利回吐。金信智能中国2025则2018年全年布局银行业,其净值在三季度有所反弹另其净值亏损幅度较小。

因此,2018年并非绩优基金都是“躺赢”,也有部分基金经理依靠择股为其躲避下行风险。

为计算业绩反转概率,我们统计了自2015年至2017年收益排在前X%的基金在下面所有年度均可排在前50%的概率。2015年,排名在30%-50%的基金可在下面三个年度均排在前50%的概率最大,为3.95%;2016年排名在10%-20%的基金在可在下面两个年度均排在前50%的概率最大,为8.01%;2017年排名在前30%-50%的基金可在2018年排在前50%的概率最大,为10.01%。

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不考虑连续年度,仅考虑下一年度排位,2015、2017年依然是收益排在前30%-50%的基金下一年度仍然处于前50%的概率最大,概率分别是10.98%和10.01%;2016年收益排在前10%-20%的基金在2017年收益排在前50%的概率最大,为13.95%。总体看来,收益排名在前30%-50%的基金在下一年度持续排名在前50%的概率最大。

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2.2. 近三年策略基金收益率:量化对冲与主动选股适用市场环境不同

从策略类基金的角度上看,2016年最好的策略是量化对冲基金,其收益率为0.77%,其次是浮动管理费,-0.9%,主动权益类基金表现最差,收益率仅为-13.14%。主要原因在于,2016年上证指数下跌12.31%,量化对冲基金由于股指期货受限,基差过大,因此大部分量化对冲基金如华宝量化对冲、海富通阿尔法对冲都采取的是打新策略,仓位极低。量化基金在该年度也表现较好,主要原因在于该年度小盘股在2016年10月以前表现较为良好,以长信量化先锋为首的部分量化基金规模因子权重较大,所布局股票均为小盘股,适合当时的市场风格,因而量化基金在该年度表现较为良好。

2017年在“漂亮50”的作用下,最好的策略是主动权益基金,收益率高达13.49%。随后是浮动管理费基金,收益率为3%,量化基金和量化对冲基金收益率分别是2.9%和2.56%。量化基金在2018年出现了两极分化,景顺长城量化新动力、嘉实研究阿尔法、华泰柏瑞量化优选这类规模因子偏大盘的量化基金在2017年收益良好,分别是35.53%、25.53%和24.37%,而2016年表现良好的长信量化先锋由于依然布局中小盘股票因此收益率较低,仅为-13.73%。

2018年收益最好的策略类基金是量化对冲基金,从仓位上看,由于沪深300股指期货主力合约的基差问题,不适合采用股票高仓位的阿尔法投资策略,因此量化对冲基金的仓位普遍不高。2018年无论大盘股还是小盘股表现均较差,因此无论是量化基金还是主动管理类基金收益率都较差。

从上述数据可以看出,量化对冲与主动选股均有其适合的市场环境,倘若投资者能够良好的对未来市场环境进行预测并选择合适策略的基金则能够获取良好收益。

从基金风格的角度上看(我们选取了仓位不低于70%的基金),大盘风格基金在近三年来表现都最好,均衡类基金在2016年和2017年表现次之,小盘风格基金在近三年表现都最差。

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2.3. 不同投资者的偏好:机构提升指数增强基金持有占比

近三年来由于市场变化,投资者结构占比也有部分变化。其中机构投资者占比提升最多的是指数增强基金。2016年指数增强基金的机构占比仅为15.71%,2017年由于打新策略的影响,增强型指数基金成为了打新新宠,因此指数增强型基金机构占比提升,2018年由于A股市场行情较为特殊,指数基金继续受到市场的欢迎,指数增强基金的机构占比继续提升至36.94%(截至2018年二季度)。沪港深基金于2016年推出,该年度资金南下意愿较为强烈,沪港深基金机构占比高达46.26%,2017年底由于港股表现良好,个人投资者也加入到港股投资中,令其个人投资者占比逐渐升高。

其余权益类基金中,机构占比较高的是量化对冲基金和指数基金,主动权益基金和浮动管理费基金的机构占比较低。

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本篇摘自华宝证券《顺时思进,践行初心——2019年公募基金年报》,全文目录如下:

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