2018年公募基金分析:除了排名还发现了些什么

2020年10月11日

2019,又是新的一年。

茶馆财富管理转型的口号不能白喊,所以今年的第一篇文章重拾了放弃许久的公募基金研究,来看看过去一年中,各品类的基金表现到底怎么样,其中又有哪些有价值的发现。

这一方面是为了找找市场的感觉,另一方面也是因为公募基金一直是我个人非常喜欢且适合用来给大众理财的一个品类,多看看肯定不会有什么坏处。

说起年度基金收益排名,其实这个选题两周前就已经有媒体写了,但老实说,那些年度排名多多少少是存在问题的。

一是基金的分类太粗。随着各基金品类的不断丰富,老实说,现在一级基金分类的指导意义已经没那么强了公募基金是什么意思,特别是混合型基金。里面掺杂的东西太多,单纯看前10的排名已经看不出什么,需要进一步拆细。

二是排名本身的不严谨。既然是年度收益排名,那么就应该计算到12月31日,虽然12月31日国内是非交易日,但国际市场不是,所以如果周五就直接进行排名,QDII基金的排名肯定是有问题的。

所以,我自己在进行年度基金回顾的时候,也会做些工作,并把一些想到的问题进行剔除,比如——

1)基金的收益率排行按照基金的二级分类进行,而不是一级分类,每一分类取净值增幅的前10进行排名;

2)确保所有基金的净值数据均为2018年度最后一个交易日,特别是QDII类产品;

3)排名中出现同一基金的多个份额时,仅保留一个,优先去除C类份额或收益相对较差的那个份额;

4)为了保证榜单的公平性,剔除所有成立日在2018年1月1日之后的公募基金;

5)不对指数增强型、股票指数类及债券指数类基金进行排名,因为没有意义。

经过这一系列处理之后,可以得到15张年度的Top10榜单。虽然看上去挺多,但实际上也就150只基金,相较于目前4000只以上的总基金数量,也就占了前3%左右。所以,个人以为还是体现了年度优选这个概念的。

不过,如果只是15张单纯的榜单,实在没什么值得多看的,赶兴趣的朋友可以直接移步文末,看看自己买的基金有没有在其中,关键还是希望能够在榜单的梳理过程中找到一些有价值的发现。

Kevin自己找了一些,有些是基于这15张榜单本身,有些则是针对2018年全体的公募基金,这里分享给你们,也希望有其他发现的朋友能够在文末和我多多交流——

发现1:国内债券类资产是2018年各大类资产中最大的亮色,商品其次,QDII再次,权益类的整体表现最差。

公募基金是什么意思

当将所有公募基金2018年度的收益率按照各自的分类取算数平均后,可以发现,债券类的基金是2018年所有基金类别中表现最好的,且这种表现是整体且系统性的。

长债好于短债、短债又好于混合债基,简而言之,债券类资产的比重越高,久期越长,2018年所可能获得的收益就越高。

而以黄金为代表的商品类基金凭借着4季度的回暖表现其次。QDII类产品整体表现一般,不论是QDII债券、QDII股票还是QDII另类都比商品来得更差一些,这其中可能和今年强势美元的走势有关系。但从QDII系列的结构来看,同样也是债券类的表现更好一些。

权益类基金在2018年的表现毫无悬念的垫底,且股票类的持仓比重越高,综合表现就越差。因此,股票类指数基金就成为了2018年所有基金类型中综合表现最烂的品种。

发现2:优选基金并不能系统性地改变资产大类的表现,短期市场的风格仍是决定全年收益最重要的变量之一。

公募基金是什么意思

前面比较的是全体基金的收益率,如果只比较优选基金,即观察每个基金分类中最好的10个基金在2018年的表现,又会得到怎么样的结论?可否通过对个体基金的优选可以弥补资产大类方面判断的不足?

不幸的是这个假设可能并不完全成立。从结果来看,即便是优选基金的平均分类收益排序,债券类基金的表现依然是最好的,QDII和商品次之,权益类的表现最差。

不过这也不是说基金优选就完全没有作用,比如混合类优秀基金的整体表现相较于没有优选,还是有比较明显的提升的,很显然,混合类产品在产品设计上更灵活的择时机制应该是在其中起到效果的,但这种效果无法超过资产大类的表现本身。

所以,这个发现也延续了我对于中短期基金投资一贯的观点,对于大类资产的基本预判,某种程度上决定了最终收益的很大一部分。因为,从一年这样一个中短周期的区间上,管理人的长期管理能力固然很重要,但更重要地还是要看是否有外部适合他发挥的市场环境。

当然,如果从另一个角度来说,如果你不具备资产预判的能力,构建一个相对平衡的资产组合,做好资产配置肯定会比随便瞎折腾来得更稳妥一些。

发现3:中长期纯债基金、灵活配置基金及偏股混合基金是目前市场份额占比中最高的3个品类,其中中长期纯债基金占比最高,且2018年仍然在快速增长之中。

公募基金是什么意思

这点可能是我个人之前的偏见,考虑到银行体系内有相对同质的理财产品销售,我一直以为债券类基金普遍不太好销,混合类产品的份额规模应该是整个市场中最大的。

结果来看,虽然混合类产品的规模确实不少,根据2018年的数据,如果将所有混合类基金的份额加总,份额占比大致能达到37.3%。

但事实上,中长期纯债型基金的份额占比才是最高的,光这一单个品种的份额占比在2018年就已经达到了40.7%,且是2018年份额规模增长最快的一个品种(长债基金的份额占比2018年增长了7.9个百分点,而灵活配置类基金的份额占比2018年减少了7.8个百分点)。

这其中债券类资产的正收益可能是一方面的原因,另一个可能还是增值税改革及银行非标去杠杆等政策叠加后带来的机构定制基金的机会。由于机构投资者与个人投资者的占比数据目前尚未公布,很可能,这些长债基金的购买者都是以机构为准。

发现4:基金份额的增长与基金的收益表现有一定的正向联系,但这种联系并不是必然的,也存在例外的情况。

公募基金是什么意思

一般来说,一个基金的规模增长基本与它的表现是息息相关的。从这点上看,中长期纯债基金、短期纯债基金及被动指数型债券基金份额在2018年的整体增长,与他们的表现基本是匹配的。

不过这种关系并不是说最后的收益率越高,就一定会带来规模越同位次的增长。短债基金在2018年的热销就是一个最好的例证,其2018年末的份额较年初增长了800%以上,但其收益并不是债券类资产中最出挑的。

另一方面,虽然权益类基金2018年的表现很差,但被动指数型、增强指数型及偏股混合型等产品的份额在2018年也是增长的,幅度还不小,寻找原因,要么是资金方的配置需求在不断的增强,要么就是抄底的人开始越来越多了。

这点也是分析今年基金份额变化中发现的一个比较有意思的点,有资金在持续的购买权益类资产,尽管这类资产的收益率在年内并不太好。

发现5:年度榜单中,广发、易方达、博时等公司的产品上榜数最高,但这更多靠的是基金公司产品线的布局,而非单只产品的优异。

公募基金是什么意思

在年度榜单内,广发、易方达、博时等三家基金公司分别凭借12只、11只和10只产品,位列上榜数的前3。按常理,这些基金公司的管理能力可能相较于其他公司会更好一些。

但如果进一步观察结构,可以发现,这3家基金公司超越其他公司数量的主要体现在QDII股票型、商品型等品类中,以指数或类指数类产品为主,此类产品由于其他基金公司布局的相对较少,数量有限所以导致更容易出现在榜单之上。

因此,这可能更多反映的是基金公司的产品规划能力。

发现6:中美黄金投资品种收益拉开了差距,这背后更多地可能是中美汇率间的波动。

公募基金是什么意思

16年的时候,受益于当时美国的通胀预期及国内经济增速下滑的担心,黄金成为了许多基金公司新发另类产品的首选。其中,大部分品种连接的是国内金交所的AU9999合约,但也有基金公司以QDII的方式直接挂钩了海外的黄金ETF。

虽然名字里都有黄金,但这两类产品实际拥有的敞口是不同的,如果说投资海外的QDII品种,最主要风险是黄金价格波动本身的话,那国内的品种还要在这个基础之上,进一步加上人民币兑美元的汇兑风险。

从2018年的表现来看,国内黄金挂钩品种的平均收益大概在3.6%左右,而挂钩国际的品种平均收益率为1.8%,中间的1.8%事实上就是人民币币值波动的结果。

最近,随着美元指数的走弱,黄金的表现又开始逐步进入人们的视线。所以,如果想要投资黄金的话,在具体投资品种的选择上,可能就需要多想一步了。

发现7:短期纯债规模的高速增长不能光从收益率上找原因,还要看收益的波动率与最大回撤等风险因子。

公募基金是什么意思

短债基金是2018年基金领域的一大热门,其被追捧既有银行层面表外转表内、承接客户存量理财需求方面的原因,也有货币基金被监管限额、摊余成本法未来将被陆续整改等方面的原因,但其自身的风险收益特征也是一个非常重要的内因。

根据2018年的短债基金的综合表现,其年化收益率的均值在5.11%左右,但标准差仅为0.07%,年度最大回撤仅为0.11%。虽然收益率方面较长债和被动债券指数类基金有1个点左右的差距,但标准差和回撤方面的优势非常明显。

可以说,短债基金的风险特征是所有基金品种中最类似货币基金的(当然底层资产确实也类似)。所以这也解释了为什么货基受限后,此类品种会受到资金的亲睐。

发现8:行业公募基金份额的增长从过去4年的数据来看,依然主要依靠新增,而非持营。

公募基金是什么意思

从近些年整个行业的份额变化来看,公募基金的总份额基本每年都维持增长,只是速度不同。

但如果进一步看份额变化的结构,把当年新发基金带来的份额增长与存量基金自发的份额增长分开。根据近4年的数据,存量基金的份额基本每年都是流失的,整个行业份额的增长目前仍然主要依赖于新发产品带来的份额增长。

这就意味着,目前公募基金业的份额增长仍然主要靠新增产品的销售,对渠道和市场有强依赖,而非机构的管理能力本身。

虽然培育长钱的理念已经提出,但显然,这中间对每一个中介机构来说都还有很长的路要走,是问题,更是机会。

关于年度公募基金的回顾,Kevin目前发现的暂时就那么多。尽管截止发稿可能又出了不少类似的文章,但这个作业是我自己每年都会做的,我看中的是分析的过程而非结果。通过这个分析的过程,可以让我对公募基金整个领域有更切合实际的理念。

我一直认为,财富管理是个大话题,一方面,这需要我们有能够仰望星空的能力,可以从当下繁杂的工作中抽离出来去思考,可能还得有一些革命的乐观主义精神。

但另一方面,财富管理更需要脚踏实地地去干,当下业内关于财富管理转型的争论也很多,不过我们国家有自己的特殊情况,有些问题总拿着海外的案例,不断争论是没有意义的。

有这个时间,还不如找些实际的问题去分析,去积累自己的能力。坐而论道,不如起而行之,多看看真实的市场、真实的客户、真实的渠道、真实的管理人。

以上。

附——

公募基金是什么意思