公募基金经理专题(十三):中欧基金周应波

2020年10月12日

今天我们继续来介绍公募金经理专题。在说完周蔚文之后,我们来聊一聊中欧的另一位明星基金经理——周应波。

周应波先生,北京大学控制理论与控制工程专业硕士。2010年2月至2011年8月任平安证券有限责任公司行业研究员,2011年8月至2014年10月任华夏基金管理有限公司行业研究员。2014年10月加入中欧基金管理有限公司,曾任研究员、投资经理助理、中欧珑琪恒佳资产管理计划投资经理,现任中欧时代先锋股票基金、中欧时代智慧混合基金、中欧明睿新常态混合基金的基金经理。

中欧基金是公募

自2015年11月掌管中欧时代先锋A开始算起,4年半时间里累计收益率164%,年化回报高达25%,业绩非常亮眼。在2016年股灾熔断及随后的大幅震荡行情下,周应波全年收益率15%,位于同期4/149,在随后的几年里业绩依然出色,稳定跑赢沪深300指数10%以上。不管是在回撤的控制上,还是在业绩的上涨上,都无可挑剔。更难能可贵的是,其管理规模从最初的2000万到目前的200多亿,而依然能保持业绩的不掉队。

对于周应波的历史业绩,我们不做过多的称赞。我只强调一点:在市场上所有的基金中,2016-2019能够每年跑赢沪深300指数的基金也就在20只左右,而业绩排在第一位的就是中欧时代先锋。排在其后面的有冯明远、刘彦春、王崇、杨浩、张坤、萧楠等人。

我们来着重研究下周应波的投资框架和理念。如果我们也要给波波贴上一个标签的话,那我最想用“进化”这个词来描述。具体表现在:

1.持股风格上,从小盘成长风格切换到大盘价值、中盘成长。

从历史持仓市值统计数据可以看到,周应波的持仓更多地偏向于中盘股领域。他认为,从中长期来看,行业、公司的发展大都是不断地从小公司开始成长、到大公司变成伟大的公司、再最终逐步消亡的循环往复过程。他希望自己能把握住这些能创造成长价值的企业。以我总体中盘比较偏好电子、新能源、计算机、医药等行业,结合行业景气度和企业管理层来寻找行业成长的龙头。

这一点也是随着管理规模的扩大而不断提升的,当规模扩大以后中欧基金是公募,小盘股可容纳的资金以及流动性都略显紧张,在这种情况下,只能向上突破,去寻找较大的公司。从最初的对小盘股的布局逐渐演变为大中市值的公司。

2.行业覆盖上,从关注少数行业,扩展到全行业选股。

在刚刚开始做投资时,周应波从自己比较了解的电子、新能源、计算机等领域入手,在这些行业进行了深入广泛的布局,行业集中度比较高。后来随着行业能力圈的逐步扩大,单一行业持股比例逐渐下降,行业之间的组合更加分散和均衡,单一行业的黑天鹅事件对整个组合的影响在下降。

周应波比较看好科技板块未来的配置机会。他强调不会因为alpha错过beta,在抓住alpha的时候,也非常重视自上而下的beta机会。他对科技股的投资和研究理解深刻,认为未来经济阶段有利于科技股投资。他重视技术方向、产业逻辑、2B端的行业和美股映射带来的长期机会。

周应波表示,“我个人不会偏执在某些领域。我对成长股投资的关注度会比较宽泛,任何市值有成长空间的品种,我都会关注。这样并不局限在TMT领域,也不会局限在一定要小市值公司,这些标签可能会带来伪成长。我看重的是成长本质,而非其外在形态。”

3.选股逻辑上,从行业轮动逐渐走向自下而上精选个股。

在最初做投资的阶段,周应波非常擅长做行业轮动,把握了很多行业周期性的投资机会,在对的时间买到对的股票,这也为他带来了丰厚的业绩。“先从自己熟悉的行业入手,在自己熟悉的行业里面做轮动,这是我一开始的出发点。根据A股历史上的收益率分布,如果把行业轮动做好,能够获得稳定的超额收益以及净值曲线的稳定向上”。周应波说。

投资方法上,我的迭代是把行业轮动的时间要素,从原来的一个季度拉长到了一年,甚至两到三年维度去看景气周期。时间更长,带来的行业轮动胜率更高。当然,我会根据不同行业的自身属性,搭配相匹配的时间尺度。

周应波表示,在个股选择上他是很关注行业景气度的:“首先,我要看其所处行业的景气度,必须是景气度向上的行业;其次,该股的盈利增长必须能够体现行业景气度变化,能够将行业景气度红利体现在公司盈利上,盈利竞争力比较强;再次,买入并持有的时点必须有很大的安全边际;最后,这些个股在公司治理上不能有大瑕疵。

周还特别关注产业周期与创新周期。“产业周期与创新周期,是创造价值的源泉。”在周应波看来,互联网行业是技术创新、商业模式创新最集中的领域,而科技进步推动人类文明发展,也不断的创造价值。因此,他持续关注创新周期,跟踪科技创新方向,在“起步-成长”阶段与“成熟-分化”阶段的产业链中挖掘机会。